Inversiones

La Bolsa tiene una seguridad , rentabilidad , liquidez y flexibilidad muy superiores a cualquier otro tipo de activo como los inmuebles o el arte.

Diversificación de activos: Es evidente que para comprar 5 pisos hace falta un patrimonio muy elevado, y sin embargo un patrimonio bajo puede invertir en 10 empresas distintas con unos costes (tanto en tiempo como en dinero) mucho más bajos y una diversificación mucho mejor. Al invertir en inmuebles en otro país u otro continente el patrimonio mínimo y los costes (tiempo y dinero) de gestión y mantenimiento se disparan, mientras que al invertir en bolsas extranjeras los costes son muy similares a los de la española y en cualquier caso están al alcance de cualquier inversor, por muy bajo que sea su patrimonio.

Diversificación temporal: Es imposible para un patrimonio bajo que invierta en inmuebles. Los pisos se compran de una vez (aunque luego se tarde décadas en pagarlos). Sin embargo, se puede invertir en una empresa concreta haciendo varias compras pequeñas a lo largo de meses o años, evitando el riesgo de una gran bajada poco tiempo despues de que hayamos realizado toda la inversión de una sola vez.

Liquidez: En caso de necesitar dinero debido a algún suceso inesperado no hay comparación posible entre la inversión en Bolsa (la venta de unas acciones tarda aproximadamente 5 segundos) y los inmuebles. Evidentemente, si coincide con un mal momento de mercado el precio de venta de las acciones será inferior al que se obtendría en un momento favorable, pero cuando se intenta vender un inmueble en un mal momento de mercado lo más probable es que, simplemente, no pueda venderse, con lo cuál el problema deberá solucionarse vendiendo otros activos (Bolsa o renta fija), pidiendo un crédito, etc. Por otra parte, por las acciones sólidas se puede obtener un crédito igual que por un inmueble se puede obtener una hipoteca. Exactamente igual que sucede en la compra, los pisos se venden enteros o no se venden y las acciones se pueden vender en la cantidad exacta que se necesite, conservando el resto.

Transparencia: En internet hay multitud de sitios web que ofrecen información gratis de la cotización y los dividendos de cualquier empresa de los últimos años, incluso décadas. Cualquiera puede acceder a esta información y saber realmente lo que ha pasado con la empresa X en el pasado. No hay nada remotamente parecido a la hora de invertir en inmuebles. Las cifras de compras, ventas, alquileres, etc. que se oyen a diario en cualquier sitio son simples rumores, y no hay posibilidad de confirmarlos en ningún registro público, gratuito e informatizado de operaciones realmente cerradas. Gracias a esta transparencia, en todo momento podemos saber el precio al que realmente podríamos vender nuestras acciones en caso de querer hacerlo, algo totalmente imposible de saber en el caso de un inmueble.

Rentabilidad: A largo plazo (y a grosso modo) la revalorización de la Bolsa depende fundamentalmente del crecimiento de los beneficios de las empresas y de los dividendos que repartan y el precio de los pisos está relacionado con el crecimiento de los sueldos. El crecimiento de los beneficios y dividendos de las empresas sólidas a largo plazo es superior al de los sueldos. Además los gastos de mantenimiento de una cartera de acciones son muy reducidos y los inmuebles necesitan “dinero nuevo” constantemente (gastos de comunidad, derramas, seguros, IBI, reparaciones, actualizaciones, ...). A pesar de que estos gastos habitualmente se ignoran tienen una importancia decisiva en el cálculo de la rentabilidad final y en el de la renta disponible que podemos obtener (en los períodos en que un inmueble no está alquilado hay que seguir haciendo frente a dichos gastos, obteniendo el dinero de una fuente distinta al propio inmueble).

Seguridad en el cobro de una renta: No hay que hacer nada para cobrar los dividendos. Simplemente por tener las acciones depositadas en cualquier banco, sociedad o agencia de valores el importe de los dividendos es ingresado automáticamente en nuestra cuenta corriente. Hay muchas empresas sólidas y bien gestionadas que no han dejado de pagar dividendo ni un sólo año desde hace muchas décadas, incluso siglos. Cuando se desea alquilar un piso hay muchos problemas potenciales. Que alguien se meta en tu casa a vivir no quiere decir que esté dispuesto, o pueda, pagar el alquiler al que se comprometió. Además, es casi imposible tener alquilado un inmueble de forma ininterrumpida durante décadas. En la gran mayoría de los casos el inmueble se quedará vacío antes o despues, y no sólo pasarán varios meses, o años, sin encontrar un nuevo inquilino, sino que muy probablemente habrá que realizar obras y reparaciones en el inmueble para arreglar los deperfectos causados por el último inquilino antes de poder alquilárselo al siguiente.

Acción: ¿Qué es una acción?

Ampliación de capital: Es una de las formas que tienen las empresas de conseguir capital para realizar nuevos proyectos (construcción de nuevas fábricas, mejora de las existentes, compra de otras empresas, etc.). Consiste en emitir (crear) nuevas acciones. El dinero que pagan los inversores (pueden ser los socios ya existentes u otros nuevos) por esas acciones nuevas queda ingresado en las cuentas de la empresa, que lo utilizará para los nuevos proyectos.

Autocartera: Paquete de acciones que una empresa compra de sí misma. (Más información sobre la autocartera)

BPA: Beneficio Por Acción. Es la parte del beneficio neto obtenido por la empresa que corresponde a cada acción de esa empresa. Por ejemplo, si una empresa obtiene un beneficio neto de 1.000.000 de euros en el año 2006 y su capital social está representado por 500.000 acciones, el BPA del año 2006 será de 2 euros (1.000.000 / 500.000 = 2). Es decir, cada acción de esa empresa ha obtenido un beneficio de 2 euros. La evolución del BPA de una empresa a lo largo de los años es clave para valorar si una empresa está cara o barata y la rentabilidad que se puede esperar de la inversión en acciones de esa empresa. En inglés se denomina EPS (Earnings Per Share).

Burbuja: Es una sobrevaloración extrema de un activo desde el punto de vista fundamental (es decir, atendiendo al valor de sus activos, beneficios, rentas, etc.). Raramente coinciden en un activo (acciones, inmuebles, materias primas, etc.) su valor y su precio. Lo normal es que los activos estén sobrevalorados o infravalorados. La mayoría de las sobrevaloraciones son circunstancias normales de mercado y no constituyen una burbuja. Solamente cuando esa sobrevaloración alcanza niveles extremos puede denominarse burbuja.

Capital social: El capital social de una empresa está formado por el número de acciones emitidas por esa empresa. El capital social puede variar (al alza o a la baja) a lo largo del tiempo, y de hecho es habitual que lo haga. Por ejemplo, una empresa puede crearse en el año 2000 con un capital de 1.000.000 de acciones. Si al año siguiente necesita más dinero para nuevas inversiones podría emitir 500.000 acciones más, con lo que el capital social pasaría a estar formado por 1.500.000 acciones. Al cabo de unos años podría tener dinero de sobra y podría utilizarlo en comprar y amortizar (operación que consiste en hacer “desaparecer” o eliminar) 200.000 acciones, con lo cuál su capital pasaría a estar formado por 1.300.000 acciones.

Capitalización bursátil: Es el resultado de multiplicar el número de acciones de una empresa por su cotización. Si una empresa tiene emitidas 1.000.000 de acciones y cotiza a 15 euros su capitalización es de 15.000.000 de euros (15 * 1.000.000). Si al día siguiente su cotización sube a 16 euros su capitallización pasará a ser de 16.000.000 de euros, y si baja a 14,50 será de 14.500.000 de euros.

Chicharro: Se llaman “chicharros” a empresas pequeñas y con baja calidad en cuanto a la evolución de su negocio. Normalmente están en pérdidas u oscilan entre beneficos y pérdidas constantemente sin llegar a consolidar su trayectoria.

Cobertura para insolvencias: Es propio de los bancos. Es dinero que el banco ha ganado en el pasado pero en lugar de declararlo como beneficio lo ha “guardado” en una cuenta específica con el fin de cubrir posibles créditos fallidos en el futuro. Habitualmente se expresa en porcentaje. Cuánto más alto sea el porcentaje mayor solidez tiene el banco.

Cotización: Es el precio de un activo (acción, futuro, opción, ETF, etc.) en un momento determinado. Es absolutamente fundamental no confundir el precio de un activo con su valor. Distinción entre precio y valor

Crack y crash: Suelen utilizarse de forma indistinta para designar una caída muy brusca, profunda y rápida de las cotizaciones de un mercado. Algunas personas distinguen entre ambos conceptos utilizando crash para designar solamente las mayores caídas. En un crash se vería seriamente afectada la economía real (no sólo las cotizaciones de los activos financieros) y por eso su recuperación sería más lenta y complicada.

Dividendo ordinario: Es la cantidad de dinero que recibe cada acción de la empresa por los beneficios obtenidos por la empresa al desarrollar su actividad ordinaria, es decir la actividad a la que se dedica la empresa habitualmente. Por ejemplo, la actividad ordinaria de una eléctrica es el negocio eléctrico, la de una concesionaria de autopistas es la gestión de sus autopistas, etc. Sería el equivalente al alquiler que recibe el propietario de un inmueble.

Dividendo extraordinario: Es un pago que se realiza a los accionistas por un beneficio obtenido por la empresa de forma puntual, que no es previsible que repita año tras año. Por ejemplo, la venta de una fábrica en desuso para construir viviendas por parte de una empresa alimentaria.

DPA: Dividendo Por Acción. En algunas ocasiones al hablar de DPA se está haciendo referencia únicamente al dividendo ordinario y en otras a la suma del dividendo ordinario y el extraordinario. Cuando una empresa pague algún dividendo extraordinario debería reseñarse claramente, pero no siempre es así. En la gran mayoría de las ocasiones las empresas sólo pagan dividendos ordinarios.

Ecuación de canje: Cuando una empresa compra a otra y paga a los accionistas de la empresa adquirida con acciones establece una ecuación de canje para llevar a cabo la operación. La ecuación de canje determina el número de acciones de la empresa compradora que se entregaran a los accionistas de la empresa comprada. Por ejemplo, si Coca Cola compra Pepsi Cola y establece una ecuación de canje de 1 x 3 quiere decir que los accionistas de Pepsi Cola recibirán 1 acción de Coca Cola por cada 3 acciones de Pepsi Cola que tuvieran (p.e., si tenían 300 acciones de Pepsi Cola pasarán a tener 100 acciones de Coca Cola). Recibir menor número de acciones que las que se tenían no quiere decir que se pierda dinero. En el ejemplo puesto 1 acción de Coca Cola valdría lo mismo (o algo más) que 3 acciones de Pepsi Cola. Para llevar a cabo la operación Coca Cola emitiría un número de acciones suficiente para entregar a los accionistas de Pepsi Cola, y una vez hecho el intercambio las acciones de Pepsi Cola “desaparecerían” y los todos los activos de la antigüa Pepsi Cola pasarían a ser propiedad de Coca Cola.

ETF: ¿Qué son los ETF?

Fondo de inversión: Es una sociedad que agrupa a un conjunto de inversores con el fin de invertir todo el dinero captado de dichos inversores siguiendo las políticas de inversión establecidas en los estatutos de dicho fondo de inversión. Ampliar información sobre fondos de inversión

Free-float: Es el porcentaje de las acciones de una empresa que cotiza libremente en el mercado. Es habitual que las empresas tengan accionistas estables (uno o varios) que mantienen una participación de la que no piensan desprenderse, al menos a corto plazo. Estas acciones existen pero no se compran y se venden libremente en el mercado, ya que su propietario las mantiene en su poder sin ponerlas a la venta. Por ejemplo, si una empresa tiene un accionista estable con un 20% del capital y otro con un 10% su free-float es del 70% (100 – 20 – 10 = 70).

Holding: ¿Qué es un holding?

Horquilla: Es la diferencia entre la posición de compra y la posición de venta en un momento dado. Por ejemplo, si en una acción la posición de compra está en 10,23 euros y la posición de venta está en 10,27 euros la horquilla es de 0,04 euros (10,27 – 10,23 = 0,04). Cuanto más pequeña sea la horquilla de una acción, futuro, etc. mejor porque significa que el coste de entrar y salir es menor. En el ejemplo anterior si un inversor quiere comprar a precio de mercado deberá pagar 10,27 euros y si quiere vender a precio de mercado obtendrá 10,23 euros por sus acciones. Si la posición de compra estuviera en 10,25 y la posición de venta estuviera en 10,26 la horquilla sería de 0,01 euros y el inversor que comprase a precio de mercado lo haría a 10,26 euros mientras que el que vendiese a precio de mercado lo haría a 10,25 euros. Generalmente cuando más líquido es un valor, futuro, etc. más pequeña es la horquilla. Para cualquier tipo de inversor es bueno que la horquilla sea pequeña pero para los traders de corto plazo es algo absolutamente vital. Más información sobre la formación de los precios de compra/venta en las acciones y resto de productos financieros.

Inversión crediticia: Es el volumen total de créditos concedidos por un banco que aún están pendientes de amortizar.

Listing: Es una forma especial de salir a Bolsa. Los acciones de la empresa no venden sus acciones a nadie, simplemente empiezan a cotizar libremente en el mercado. Ampliación sobre las salidas a Bolsa mendiante listing

Liquidez: Es la mayor o menor facilidad para comprar y vender un activo. Cuanto mayor sea el volumen de transacciones sobre un activo mayor es su liquidez y más fácil es comprarlo y venderlo.

Márgenes bancarios:

Margen de intermediación: Diferencia entre los ingresos financieros y los costes financieros. Básicamente es la diferencia entre lo que cobra por los créditos y lo que paga por los depósitos. Tambien incluye los dividendos cobrados por participaciones en otras empresas.

Margen ordinario: Margen de intermediación más las comisiones, diferencias de cambio y el resultado de operaciones financieras.

Margen de explotación: Margen ordinario menos los gastos de explotación (gastos generales, gastos de personal y amortizaciones). Es el que mejor refleja la evolución del negocio del banco.

Resultado antes de impuestos: Margen de explotación más resultados extraordinarios más saneamientos e insolvencias.

Resultado neto: Resultado antes de impuestos menos impuesto de sociedades. Esta cifra es la que se utiliza para calcular el beneficio por acción; BPA = Resultado neto / número de acciones.

Margen / diferencial de clientes: Es la diferencia entre el tipo medio que un banco paga por los depósitos de sus clientes y el tipo medio que el banco cobra por los créditos a sus clientes. Por ejemplo, si un banco paga por los depósitos una media del 2% y cobra por sus créditos una media del 3% el margen de clientes es el 1% (3 – 2 = 1). Cuanto mayor sea este margen mayor será el beneficio total del banco.

Mercado: Es el lugar (físico o electrónico) donde se intercambian acciones, futuros, opciones, ETF's, etc. En él se ponen de acuerdo los compradores y los vendedores para realizar las transacciones.

OPA: Oferta Pública de Adquisición. Es una oferta que hace el posible comprador (suele ser una empresa, aunque tambien podría ser una persona física) a los accionistas de la empresa que desea comprar. Los accionistas que reciben la OPA son siempre libres de aceptarla o no. Es obligatorio lanzar una OPA cuando se tiene intención de comprar la empresa entera o superar un determinado porcentaje que marca la ley. Este porcentaje lo marca la ley vigente en cada momento y puede variar, y de hecho lo hace, al modificar la ley. No suele ser inferior al 10% del capital.

OPV/OPS: Oferta Pública de Venta / Oferta Pública de Suscripción. Son una oferta de venta de un gran paquete de acciones a los inversores, institucionales y/o particulares, interesados en ellas. Si la empresa no cotiza en Bolsa la realización de estas operaciones supone su salida a Bolsa. La diferencia entre ellas es que la OPV es la venta de acciones que ya existen y la OPS es la venta de acciones que se emitirán en el momento de la venta (es decir, es una ampliación de capital). Puede realizarse de forma independiente o combinadas, es decir, parte de las acciones que se venden son una OPV y otra parte son una OPS.

Participación: Es el título de propiedad que obtiene el inversor en fondos de inversión a cambio del dinero invertido. Cada participación representa una copia exacta de la cartera del fondo de inversión, por el importe total del valor de esa participación. ¿Qué son los fondos de inversión?

Pay-out: Es el porcentaje del beneficio neto por acción (BPA) que una empresa reparte como dividendo. Por ejemplo, si una empresa tiene un BPA de 1 euro y da un dividendo de 0,30 euros su pay-out será el 30%, si el dividendo fuera de 0,55 euros el pay-out sería el 55%, etc.

PER: Es el resultado de dividir la cotización de la empresa entre su BPA. Si una empresa cotiza a 18 euros y tiene un BPA de 2 euros su PER será de 9 veces (18/2 = 9). Como normal general cuánto más bajo sea el PER de una empresa más barata está la acción de esa empresa, aunque esto no debe tomarse como una regla absoluta porque influye el tipo de empresa, la capacidad de aumentar el BPA de cada empresa de un año para otro, etc. Si la empresa del ejemplo pasa de 18 a 30 euros su PER pasaría a ser de 15 veces (30/2 = 15). El PER es muy utilizado para comparar empresas y valorar si están caras o barata.

Piramidar: Es una técnica de gestión del dinero utilizada en el trading que consiste en dividir el dinero para una operación en varias partes, por ejemplo 3. La primera parte es la más pequeña y la última la más grande. Se abre la operación con la pequeña, de forma que si el trader se equivoca salta el stop-loss y pierde muy poco dinero en comparación con lo que perdería si hubiese abierto la posición con todo el dinero de golpe. Si la cotización sube (en una operación alcista) y rompe la primera resistencia (por ejemplo, esto depende del sistema de cada trader) compra con la mediana, y al romper la segunda resistencia (igualmente depende del sistema, es sólo un ejemplo) entra con la grande. La ventaja respecto a entrar de una sola vez es que si la operación sale mal se pierde menos dinero y la desventaja es que si la operación sale bien se gana menos dinero. A veces a promediar (comprar más acciones cuanto más baja la cotización) se le llama piramidar a la baja.

Ratio de eficiencia: Es el porcentaje de los ingresos que consumen los gastos. Es un ratio muy utilizado en los bancos. Cuánto más bajo sea este ratio más eficiente es el banco, con lo que será más estable en las crisis y tendrá mayor capacidad de aumentar sus beneficios en el futuro. Un ratio del 40% quiere decir que por cada euro que ingresa el banco se gasta 40 céntimos.

Reducción de capital por amortización de acciones propias: Es una operación beneficiosa para el accionista. Las empresas suelen realizarla cuando están ganando dinero y además no encuentran oportunidades de inversión en la economía real (construcción de nuevas fábricas, compra de otras empresas, apertura de nuevas líneas de negocio, etc.) y además sus propias acciones cotizan a un precio que los gestores consideran barato. Lo que hacen es comprar acciones baratas de la empresa con dinero de la propia empresa y amortizarlas (“hacerlas desaparecer”). Con ello aumenta el dividendo y el beneficio por acción de la empresa. Supongamos una empresa que gana 1.000.000 de euros y tiene un capital social de 1.000.000 de acciones. El BPA, por tanto, es 1 euro (1 MM / 1 MM). Supongamos tambien que paga la mitad del Bpa lo paga como dividendo, es decir, 0,50 euros por acción. Si la empresa compra el 10% de sus acciones (100.000 acciones) y las amortiza, el resultado es que si al año siguiente repitiera los mismos beneficios el BPA pasaría a ser 1,11 euros (1.000.000 / 900.000) y el dividendo 0,555 euros (1,11 / 2). Es decir, obteniendo los mismos resultados, el BPA y el dividendo habrían aumentado un 11%.

ROE: Rentabilidad sobre recursos propios. Es la rentabilidad que obtiene la empresa al dinero de sus accionistas. ROE = beneficio neto / capitales propios. Cuanto mayor sea el ROE mejor gestionada está una empresa y mayor capacidad tiene para incrementar sus beneficios en el futuro.

Split y contrasplit: El split consiste en aumentar el número de acciones sin modificar el valor de la empresa. Por ejemplo un split 3 x 1 consiste en que cada acción “antigüa” se divide en otras 3 acciones “nuevas”, valiendo cada una de las nuevas la tercera parte que una de las antigüas. Por ejemplo, en lugar de tener 1 acción que vale 30 euros se pasa a tener 3 acciones que valen 10 euros cada una. El objetivo es facilitar la negociación de las acciones, ya que al tener precios más pequeños son más fáciles de comprar y vender y se aumenta la liquidez. Si una empresa sólida y con una buena trayectoria no hiciera nunca splits sus acciones llegarían a tener precios tan altos que mucha gente no podría comprar ni una sola acción. Es el caso de la estadounidense Berkshire Hathaway. Su presidente, Warren Buffet, no ha querido hacer nunca un split para ahuyentar a los traders de corto plazo y para que se vea más claramente la revalorización de la empresa a lo largo del tiempo y 1 sola de sus acciones cuesta alrededor de 80.000 $ (año 2007). El contraplit es la operación contraria y es menos habitual. Suelen realizarlo las empresas que han caído mucho y llegan a cotizar a unos pocos céntimos de euro. Por ejemplo, si una empresa cotiza a 0,20 euros cada vez que se mueva 1 céntimo arriba o abajo (el movimiento mínimo posible) su cotización varía un 5%, lo cual dificulta mucho sus movimientos. En este caso, si por ejemplo hiciera un contrasplit de 1 x 10, por cada 10 de acciones de 0,20 euros se pasaría a tener 1 acción de 2 euros. Es importante tener en cuenta que ni el split ni el contrasplit modifican ni el valor de la empresa ni el valor del conjunto de acciones que posea cada accionista.

Tasa de morosidad bancaria: Es el porcentaje de los créditos concedidos a sus clientes que no han sido devuelto en las fechas acordadas. Normalmente una parte de estos créditos acaba siendo devuelto mediante acciones legales, renegociaciones con el cliente, etc. Se expresa en porcentaje, por ejemplo una tasa de morosidad del 0,50 quiere decir que el 0,50% de los créditos concedidos por el banco no ha sido devuelto en las fechas acordadas.

Trading: Es una forma de operar en los mercados financieros que consiste en obtener beneficios de los movimientos a corto y medio plazo de las cotizaciones de los diferentes activos (acciones, índices, materias primas, bonos, etc.). Hay muchos estilos de trading distintos pero generalmente los traders utilizan herramientas como el análisis técnico, las velas japonesas, las ondas de Elliot, etc. para tomar sus decisiones y prestan poca o ninguna atención al análisis fundamental. A diferencian del trading, la inversión a largo plazo se basa principalmente en el análisis fundamental para tomar sus decisiones, aunque tambien puede ayudarse de todas las herramientas que utilizan los traders.

Todas las cifras se comparan con el ejercicio 2009, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto ha sido de 1,2 MM de euros, que suponen un beneficio por acción (BPA) de 0,03 euros (-95%).

La cifra de negocio ha sido de 886,7 MM de euros (-14,4%).

Geográficamente el 66,8% de las ventas se han realizado en España, el 15% en Estados Unidos, el 10,4% en Túnez, el 4% en Reino Unido y el 3,8% en el resto del mundo. El porcentaje de ventas internacionales aumenta pero es por la mala evolución del negocio en España, no porque la empresa esté creciendo de forma importante en el extranjero.

Caen las ventas en unidades físicas de todos los productos; cemento (-5,8%), hormigón (-13%), árido (-6,7%) y mortero (-8,4%). El año ha ido de menos a más y las caídas se están desacelerando bastante. La situación no se puede decir que sea buena porque todos los productos siguen cayendo pero es mejor que en anteriores trimestres.

El cemento representa el 66,8% de las ventas, el hormigón el 21,1%, el mortero el 4,4%, el árido el 3,9% y otros el 3,8%.

En la última parte del año se ven algunos síntomas de mejoría de la actividad, aunque de momento son leves.

El EBITDA ha sido de 219,7 MM de euros (-24%). El margen EBITDA / Ventas cae hasta el 24,8%.

El cash flow de explotación ha sido de 249,9 MM de euros (-30,4%).

Una de las noticias positivas es que la empresa ha conseguido unos ahorros recurrentes de 121,7 MM de euros, que es un 20% más de lo que había previsto (Plan 100+). Esto supone que la empresa se ha hecho más eficiente y se ahorrará al menos ese dinero todos los años.

La tasa de sustitución de petróleo por combustibles alternativos en las fábricas en que estos proyectos ya se han puesto en marcha oscila entre el 11% y el 32%. En el primer trimestre de 2011 finalizarán varios proyectos de adaptación de otras instalaciones que supondrán nuevas mejoras en este sentido y mayores ahorros.

Los nuevos productos (cementos especiales para túneles, etc.), que tienen un mayor margen de beneficios, están teniendo una buena acogida en el mercado. En cuanto a la utilización de hormigón para la construcción de carreteras en sustitución de asfalto ya se ha realizado una primera prueba en un tramo de carretera en Cataluña.

Las inversiones han ascendido a 30 MM de euros y han sido fundamentalmente las de ahorro de combustible ya mencionadas y las normales de mantenimiento de las instalaciones.

La deuda neta queda en 1.287,5 MM de euros, un 9,3% menos que al finalizar 2009. El ratio deuda neta / EBITDA queda en 5,9 veces. Sigue siendo una deuda muy alta, pero me parece bastante positivo que haya conseguido reducirla de manera significativa en un año tan malo para el negocio cementero. Esta reducción de la deuda la ha conseguido básicamente con los ahorros ya citados, la reducción de las inversiones al mínimo (fundamentalmente para utilizar combustibles alternativos al petróleo), la optimización del capital circulante y la supresión del dividendo (aunque este efecto es el menor de todos, ya que con el tradicional pay-out de Cementos Portland del 50% habría supuesto unos 600.000 euros).

El valor contable de la acción queda en 32,38 euros (+3%).

Cementos Portland ha decidido suprimir el dividendo de 2010 tras muchos años (no tengo el dato exacto) pagando dividendo de forma ininterrumpida. Creo que es una decisión correcta porque dados los bajos beneficios la cantidad que debería pagar como dividendo es de unos 600.000 euros (el pay-out tradicional de Cementos Portland es del 50%) y la mayor parte de esa cantidad se iba a ir en comisiones pagadas por la empresa para pagar el dividendo y por los accionistas para cobrarlo.

Ha quedado muy lejos de los objetivos que había establecido en el Plan Estratégico 2008-2010.

Los resultados son evidentemente malos, pero dentro de lo malo creo que las reducciones de costes recurrentes conseguidas y la reducción de la deuda en un año tan malo son positivas de cara al futuro.

Todas las cifras se comparan con el ejercicio 2009, salvo que se indique lo contrario.

El beneficio neto ha sido de 167 MM de euros, equivalentes a un beneficio por acción (BPA) de 2,63 euros (-87%). En 2009 tuvo muchos extraordinarios por la venta de la participación en Endesa y por eso la comparación anterior no es significativa. En 2009 el BPA sin extraordinarios fue de 2,27 euros, y por tanto los 2,63 euros de 2010 suponen una subida del 16%.

Las ventas han sido de 6.263 MM de euros (-3,9%).

El EBITDA ha sido de 1.211 MM de euros (+16,1%). El margen EBITDA / Ventas sube hasta el 19,3% (1.211 / 6.263). La mejora se debe fundamentalmente a la división de energía por el aumento de la producción de electricidad, los precios de la electricidad y el factor de carga de las instalaciones eólicas.

Resultados por divisiones: (Nota: En la comparativa con 2009 de los beneficios antes de impuestos hay que tener en cuenta que en 2009 tuvo varios extraordinarios. El beneficio antes de impuestos ordinario conjunto de todas las divisiones aumenta un 8,8%).

Acciona Energía: Las ventas han sido de 1.497 MM de euros (+20%) y el beneficio antes de impuestos de 81 MM de euros (-16,3%). El EBITDA, que no refleja los extraordinarios comentados, aumenta un 30,5%. La producción de electricidad ha sido de 16.335 GWh (+39%). La capacidad instalada aumenta hasta los 6.704 MW (+2,3%). El factor de carga ha sido del 27,4% (0,1 puntos porcentuales menos que hace 1 año). La importante mejora es consecuencia del aumento de la producción por los 2.079 MW comprados a Endesa el año pasado y todos los instalados a lo largo de 2009 y 2010 y de la subida de los precios de la electricidad.El negocio de fabricación de instalaciones eólicas y solares continúa perdiendo dinero.

Acciona Infraestructuras: Las ventas han sido de 3.121 MM de euros (-13,7%) y el beneficio antes de impuestos de 97 MM de euros (-26%). La cartera de obras es de 7.258 MM de euros (+3%), distribuída de la siguiente forma; Obra Civil 5.305 MM de euros (+4%), Edificación no Residencial 1.276 MM de euros (-11%) y Edificación Residencial 170 MM de euros (+84%). El EBITDA ha sido de 204 MM de euros (-5,1%), distribuído de la siguiente forma; Construcción e Ingeniería 150 MM de euros (-14,2%) y Concesiones 53 MM de euros (+35,8%). La construcción en España sigue lastrando los resultados, mientras que la construcción internacional continúa creciendo a tasas altas.

Acciona Inmobiliaria: Las ventas han sido de 204 MM de euros (-23,9%) y el beneficio (pérdida) antes de impuestos de -6 MM de euros. En 2009 perdió 14 MM de euros. Las ventas de viviendas en España se han reactivado algo, aunque a costa de reducir los precios de venta. En los últimos 12 meses el stock de viviendas a la venta se ha reducido de 1.743 a 1.177 unidades. El negocio de aparcamientos se mantiene estable respecto a 2009.

Acciona Servicios Logísticos y de Transporte: Las ventas han sido de 777 MM de euros (-4,2%) y el beneficio antes de impuestos de 10 MM de euros (-51,9%). El EBITDA total ha sido de 74 MM de euros (-14,3%), distribuído de la siguiente forma; Transmediterránea 58 MM de euros (-11,1%), Handling 12 MM de euros (-13,4%) y Otros de 4 MM de euros (-46,5%). El número de pasajeros disminuyó un 7,7% y la carga atendida cayó un 1,4%. La reducción del número de pasajeros en la operación Paso del Estrecho en verano de 2010 ha lastrado bastante los resultados de Transmediterránea.

Agua y Medio Ambiente: Las ventas han sido de 732 MM de euros (+0,4%) y el beneficio antes de impuestos de 23 MM de euros (-12,7%). El EBITDA total ha sido de 60 MM de euros (+9,9%), distribuído de la siguiente forma; Agua y Servicios Medioambientales 49 MM de euros (+32,6%) y Otros 10 MM de euros (-39,5%). La mejora de la división de Agua se debe fundamentalmente al negocio internacional. La cartera de proyectos de Agua queda en 4.812 MM de euros (+10,4%).

Otros Negocios y Financieros: Las ventas han sido de 119 MM de euros (+8,3%) y el beneficio antes de impuestos de 47 MM de euros (-36,1%). El EBITDA ha sido de 46 MM de euros (+40,4%), distribuídos de la siguiente forma; Bestinver 46 MM de euros (+53,5%), Viñedos 5 MM (+4,5%)de euros y Otros -5 MM de euros (en 2009 fue de -2 MM de euros).

Ha realizado inversiones por 986 MM de euros. Las principales han sido 641 MM de euros en aumento de la capacidad en Energía, 214 MM de euros en Concesiones y 2 nuevos buques para Servicios Logísticos que han costado 140 MM de euros. En desinversiones destaca la venta de la filial inmobiliaria de 3 inmuebles por 115 MM de euros.

La deuda neta queda en 6.587 MM de euros, un 9,3% menos que al finalizar 2009. El ratio deuda neta / EBITDA es de 5,4 veces. Sigue siendo bastante alto pero lo ha reducido desde las 6,4 veces que tenía hace 1 año.

El valor contable de la acción queda en 90,18 euros (-1%). La caída se debe al pago de dividendos, la compra de autocartera y las pérdidas en derivados utilizados para cubrirse de los movimientos de los tipos de interés.

El dividendo con cargo a estos resultados de 2010 va a ser de 3,10 euros (+3%).

Todas las cifras se comparan con el ejercicio 2009, salvo que se indique lo contrario.

Ha obtenido un beneficio neto de 10.167 MM de euros, que equivalen a un beneficio por acción (BPA) de 2,25 euros (+31,6%). Los diferentes extraordinarios que se han producido (algunos positivos como la revalorización contable de la participación en Vivo y otros negativos como ciertos gastos de reestrucutración) han supuesto un aumento de 2.164 MM de euros en el beneficio neto, por lo que el BPA ordinario es de 1,77 euros. La revalorización de la participación en Vivo es un ajuste contable que no supone entrada de dinero en la empresa.

Los ingresos han sido de 60.737 MM de euros (+7,1%). En España se han generado el 31% de estos ingresos. Los gastos por operaciones han sido de 40.375 MM de euros (+13,8%). Sin determinados gastos extraordinarios (mencionados al hablar del BPA) los gastos por operaciones crecerían un 3,7%.

El OIBDA (EBITDA) ha sido de 25.777 MM de euros (+14%). El Margen OIBDA / Ventas sube hasta el 42,4% (25.777 / 60.737). Sin el efecto contable comentado por la revalorización de la participación en Vivo y otros extraordinarios el OIBDA aumenta un 0,8%, y el margen OIBDA / Ventas es del 38,3%.

El cash flow operativo ha sido de 14.933 MM de euros (-2,7%).

Los accesos (clientes) quedan en 283 MM (+8,6%). Los accesos móviles alcanzan los 220,2 MM (+8,9%), los de banda ancha móvil los 22,2 MM (+63,9%), los de banda ancha fija los 17,1 MM (+7%), los de TV de pago los 2,79 MM (+12%) y los de telefonía fija tradicional 41,36 MM (+1,8%). En móviles la mayor ganancia de clientes se consigue en Brasil y aumenta el porcentaje de altas de contrato, que son clientes de mayor rentabilidad. El negocio de datos móviles que no son SMS está creciendo con fuerza en todos los mercados.

Resultados por áreas:

Telefónica de España: Los ingresos han sido de 18.711 MM de euros (-5%), los gastos por operaciones de 10.489 MM de euros (+0,8%) y el resultado operativo de 6.511 MM de euros (-14,5%). El número de accesos es de 47,6 MM (+1,7%). Los accesos de banda ancha alcanzan los 5,7 MM (+4,6%) y los de móviles los 24,3 MM (+3,3%). Los accesos de telefonía fija quedan en 13,3 MM (-6,5%) y los de televisión de pago en 0,79 MM (+12,1%). Las tarifas planas de datos llegan a los 4,8 MM (+170%). Los resultados y márgenes caen por la reducción de precios que ha provocado la competencia y la reducción del consumo de los clientes. El año ha ido menos a más en cuanto a resultados y comercialmente las cifras de captación de clientes han sido mejores que las de 2009. En banda ancha fija mantiene su cuota de mercado en el 53%. En móviles han crecido los clientes de contrato y se han reducido los de prepago, lo cual mejora los márgenes de beneficios de Telefónica. Ha comprado el 90% de Tuenti por 70 MM de euros, pero aunque es una web muy conocida y con muchos usuarios su importancia económica de momento es insignificante. Las llamadas internacionales, que son las más rentables, continúan reduciéndose por el uso de las tarifas planas.

Telefónica Latinoamérica: Los ingresos han sido de 26.041 MM de euros (+13,3%), los gastos por operaciones de 16.965 MM de euros (+18,9%) y el resultado operativo de 9.721 MM de euros (+81,7%). El número de accesos queda en 183,7 MM (+9%). Los accesos móviles alcanzan los 149,3 MM (+10,8%), aumentando tanto el tráfico de voz como el de datos. Los clientes de banda ancha son 7,4 MM (+15,8%), los de televisión de pago 1,8 MM (+8,7%) y los de telefonía fija 24,4 MM (-0,7%). El fuerte incremento del resultado operativo se debe fundamentalmente a la revalorización contable ya comentada sobre la participación en Vivo (que no supone entrada de dinero en la empresa). El OIBDA sin extraordinarios crece un 9,1%. La compra de Vivo supondrá un crecimiento importante para esta división en el futuro debido a que es la filial de mayor crecimiento de Telefónica. Casi la mitad de los ingresos de esta división proceden de Brasil. El crecimiento de los ingresos y el OIBDA ha ido de menos a más a lo largo de 2010. La penetración de la telefonía móvil en Latinoamérica ya es del 99%. En móviles los clientes de contrato crecen bastante más que los de prepago, mejorando el margen de beneficios de Telefónica y el tráfico en minutos crece un 27,2%, siendo mayor el crecimiento del tráfico de salida (el más rentable para Telefónica).

Telefónica Europa: Los ingresos han sido de 15.255 MM de euros (+12,7%), los gastos por operaciones de 11.507 MM de euros (+16,8%) y el resultado operativo de 923 MM de euros (-9,1%). Los accesos han llegado a 56,3 MM (+14,3%), de los que móviles son 46,7 MM (+5,9%), banda ancha móvil 10 MM (+45,6%) y banda ancha fija 4 MM (+67%). Reino Unido y Alemania crecen e Irlanda y República Checa decrecen. La subida de los gastos se debe principalmente a los gastos extraordinarios por la reorganización de los negocios en Alemania, sobre todo por la compra de Hansenet, y tambien en Reino Unido. Sin estos gastos extraordinarios el crecimiento de los gastos por operaciones sería del 3,7%. El parque de “Smartphones” está creciendo con fuerza y eso es positivo porque son clientes de mayor calidad y con mayor gasto medio. En Alemania continúa integrando el negocio de móvil y fijo tras la compra de Hansenet (fijo) y esto le permitirá reducir gastos e incrementar ingresos por las sinergias que obtenga.

El Grupo Atento ha tenido unos ingresos de 1.663 MM de euros (+25,9%). Brasil aumenta su peso y representa ya el 54% de los ingresos. El EBITDA ha sido de 190 MM de euros (+23,3%). Telefónica ha comunicado su intención de vender Atento, aunque aún no tiene decidido si será mediante una OPV o no.

La deuda neta queda en 55.593 MM de euros, un 27,7% más que al finalizar 2009. La causa principal de este aumento son las inversiones realizadas, entre las que destaca la compra a Portugal Telecom de su participación en Vivo. El ratio deuda neta / OIBDA queda en 2,2 veces (55.593 / 25.777). Aunque hay que tener en cuenta que la cifra de OIBDA incluye esa revalorización contable de Vivo que no supone entrada de dinero en la empresa, por lo que corrigiendo este efecto el ratio deuda neta / OIBDA queda en 2,4 veces, que sigue siendo un nivel relativamente cómodo.

El valor contable de la acción queda en 5,36 euros (+13%).

El dividendo con cargo a estos resultados de 2010 es de 1,40 euros, un 22% más que en 2009.

Los objetivos de Telefónica para 2011 son:

Aumento de los ingresos de un 2% (considerando como ingresos de 2010 la cifra de 63.144 MM de euros en lugar de los 60.737 comentados unas líneas más arriba porque estos 63.144 MM de euros son los que habría tenido en 2010 si Vivo hubiera sido propiedad de Telefónica los 12 meses del año, que es lo que sucederá en 2011).

Margen OIBDA / Ventas similar, aunque probablemente algo inferior, al de 2010.

Inversión de 9.000 MM de euros.

Dividendo de 1,60 euros

Todas las cifras se comparan con el ejercicio 2009, salvo que se indique lo contrario.

Abengoa ha incorporado nuevos criterios contables a ciertos activos de concesiones de servicios. Para hacer la comparación homogénea en esta publicación de los resultados de 2010 se han rehecho las cuentas de 2009 y los porcentajes de variación no están calculados sobre las cifras publicadas en 2009 sino sobre las nuevas cifras de 2009 reelaboradas ahora. El efecto general de estos cambios es que han aumentado las cifras de ingresos, EBITDA y beneficio neto de 2009 y por tanto los porcentajes de variación de 2010 respecto a 2009 son inferiores a los que serían si se hubiera mantenido el mismo criterio contable que el año pasado.

El beneficio neto ha sido de 207 MM de euros, que equivalen a un beneficio por acción (BPA) de 2,29 euros (+21,6%).

Las ventas han sido de 5.566 MM de euros euros (+34,2%). El 74% de las ventas se generan fuera de España.

El EBITDA ha sido de 942 MM de euros (+25,6%). El margen EBITDA / Ventas cae hasta el 16,9% (942 / 5.566).

Resultados por divisiones (Abengoa ha hecho una reorganización de sus divisiones a partir del tercer trimestre de 2010):

Ingeniería: Las ventas han sido de 3.121 MM de euros (+26%) y el EBITDA de 415 MM de euros (+7%). Los trabajos más importantes han sido los avances realizados en la construcción de la plantra cogeneradora de México, las líneas de alta tensión en Brasil y Perú, las plantas solares en España y África y las desaladoras de Argelia, China e India.

Actividades concesionales: Las ventas han sido de 308 MM de euros (+41%) y el EBITDA de 208 MM de euros (+46%). Han entrado en producción en España 3 plantas termosolares de 50 MW cada una, 1 planta de desalinización en India y 2 líneas de transmisión de electricidad en Brasil y 1 en Perú. Además de esto destaca la aportación de la desaladora de Argelia y de la planta termosolar de 20 MW que ya tenía la empresa en España.

Commodities: Las ventas han sido de 2.137 MM de euros (+48%) y el EBITDA de 319 MM de euros (+46%). Han entrado en producción 3 nuevas plantas de etanol, 2 de ellas en Estados Unidos y otra en Holanda. Ha mejorado el márgen de beneficios del etanol tanto en USA como en Europa y ha aumentado el volumen de residuos tratado para su reciclaje tras un 2009 muy malo para este negocio.

La deuda neta queda en 5.216 MM de euros, un 24,5% más que hace 1 año. El ratio deuda neta / EBITDA queda en 5,54 veces, prácticamente el mismo que hace 1 año (5,58 veces). Es una deuda muy alta.

El valor contable de la acción queda en 18,02 euros (+39%).

El dividendo con cargo a estos resultados de 2010 va a ser de 0,20 euros, un 5,3% más que en 2009.

En 2011 espera que los ingresos crezcan algo menos del 10% y el EBITDA algo más del 10% y en 2013 espera conseguir un EBITDA de 1.500 MM de euros.

Con las grandes dudas que penden sobre las grandes economías (incluyendo, claro, la española), en donde la recuperación de los equilibrios macroeconómicos no han llegado aparejados de un aumento del consumo, ni una recuperación del empleo, y con una nueva crisis inmobiliaria a la puerta, las apuestas para colocar el dinero en este 2011 apuntan a mirar hacia los mercados emergentes.

China, India y Brasil son los nombres que hacen salivar a los expertos en divisas, FOREX e instrumentos referenciados a los mercados emergentes. Mientras la incertidumbre es el signo de Europa, India crecerá un 8% en el 2011, Brasil, un 4,5%, y China (a pesar de su ralentización).

En ese contexto, el movimiento más seguro del año apunta al mercado de divisas (un dólar que se fortalece debido al respaldo de las importaciones indias, un yen que puede dar sorpresas amargas o dulces según el signo)a través de las FOREX, y apostar por las empresas con empresas españolas con fuertes vínculos con esas naciones emergentes (Santander y BBVA en Brasil y Latinoamérica; Mondragón MCC e Inditex en China; Ficosa Internacional y Grupo Guascor en la India).

Allende las fronteras, sin duda.

En este caso el inversor invierte en un sector en su conjunto, bien a través de un fondo de inversión, un ETF o comprando una cartera de acciones de todas las empresas del sector, o al menos las más representativas, según el caso.

Para ello debe analizarse el sector en su conjunto, tratando las principales variables que afecten al comportamiento de ese sector si se utiliza el análisis fundamental o analizando los gráficos en caso de utilizar el análisis técnico o las velas japonesas. Siempre es posible y deseable combinar todas estas herramientas.

Si se utiliza el análisis técnico o las velas japonesas el estudio consiste en analizar los gráficos correspondientes al índice sectorial en cuestión igual que se haría con el gráfico de una empresa, una materia prima, etc.

Desde el punto de vista fundamental el objetivo es determinar si la actividad de ese sector va a tener una buena evolución en el futuro o no analizando el conjunto del sector, no las empresas que lo componen de forma individual.

Por ejemplo, si se trata del sector petrolífero se estudia la capacidad de extracción actual y presente en el mundo, las expectativas de consumo de petróleo en el futuro, la capacidad instalada de las refinerías (si hay excesiva capacidad o no, los costes de aumentarla, etc.), los márgenes de refino, etc.

En el sector de la construcción se estudiaría la evolución de la producción de cemento, los planes de infraestructuras del país, las necesidades de viviendas, oficinas, autopistas, etc.

Despues de estos estudios se extrae la conclusión de que los próximos años van a ser buenos para el sector petrolero, el constructor, eléctrico, asegurador, etc. pero el inversor no quiere invertir solamente en una empresa o unas pocas porque no sabe cuál de todas las empresas del sector va a obtener más beneficios de esa situación. Por eso se compran todas las empresas del sector, o una buena representación de ellas, a través de un fondo, ETF o cartera de acciones.

En esta de forma de invertir hay una gran concentración de riesgos porque si el análisis es erróneo y el sector se comporta mal en el futuro lo más probable es que todas las acciones que componen el fondo, índice o cartera tengan un mal comportamiento.

Consiste en invertir en empresas que atraviesan por malos momentos debido a la mala marcha del negocio, pleitos, catástrofes naturales, etc. En estas situaciones el balance y la cuenta de resultados están muy deteriorados, por lo que la cotización llega a niveles muy bajos. En muchas ocasiones la empresa corre un riesgo alto de desaparecer.

El análisis técnico, las velas japonesas y el análisis fundamental no sólo no son excluyentes sino que es preferible combinarlos, especialmente en este tipo de situaciones porque en estas circunstancias es habitual que muchos inversores toman decisiones irracionales, tanto al alza, provocando fuertes rebotes en empresas que están prácticamente abocadas a la desaparición, como a la baja, vendiendo a cualquier precio las acciones de empresas que tienen problemas pero es muy improbable que lleguen a desaparecer.

Es imprescindible seguir muy de cerca las soluciones adoptadas para reflotar la empresa, ya que en ocasiones se da entrada a nuevos socios que aportan capital pero a cambio de diluir la participación de los antigüos accionistas en la empresa. Puede darse el caso de que ese nuevo capital reflote la empresa y esta vuelva a obtener beneficios pero sin embargo el valor de las antigüas acciones quede reducido en mayor o menor medida, llegando incluso a cero.

En la inversión de valor se compran empresas cuyo valor es muy superior a su cotización y se espera a que el mercado reconozca ese valor. En las empresas en reestructuración es diferente; se compra algo que está muy mal pero que, en opinión de los inversores que compran esas acciones, tiene posibilidades de incrementar su valor mediante transformaciones en sus activos, planes de actuación especiales, cambio radical de la actividad de la empresa, etc. En realidad las reestructuraciones son un caso específico, bastante más arriesgado de lo habitual, de la inversión de valor.

En caso de que la inversión resulte un éxito las revalorizaciones suelen ser mucho mayores que la media del mercado, y las posiciones normalmente se mantienen durante años, ya que a una empresa no se le “da la vuelta” en dos días.

En muchas ocasiones la cotización de estas empresas puede evolucionar de forma muy distinta al conjunto del mercado, pudiendo tener grandes revalorizaciones mientras el mercado cae si los planes de la empresa tienen éxito o fuertes caídas mientras el mercado se revaloriza de forma importante si la empresa no consigue salir de su crítica situación.

Los ejemplos son infinitos pero por citar unos pocos; una empresa de fabricación de volantes que se reconvierte en fabricante de neveras, una industria que se reconvierte en inmobiliaria aprovechando los terrenos de sus fábricas, etc. NOKIA, por ejemplo, empezó siendo una papelera en 1865 y ha tranformado su negocio en varias ocasiones hasta la actualidad.

Este tipo de inversiones tienen un riesgo muy alto.

Los valores cíclicos no son una buena opción para la inversión a largo plazo (entendida como ”comprar y mantener”) porque su historial de beneficios está lleno de grandes subidas y bajadas. Es relativamente normal que una empresa cíclica gane la misma cantidad de dinero en la actualidad que hace 10 ó 20 años, tan normal como que de un año para otro multiplique sus beneficios por 4 para despues perder dinero dos años más tarde. Debido a esto sus dividendos, en general, sufren los mismos altibajos que los beneficios.

En los malos momentos las cotizaciones sufren auténticos desplomes. Sin embargo durante la parte buena del ciclo sus cotizaciones suben mucho más que las de las empresas sólidas. Cuando se invierte en empresas cíclicas el objetivo es acercarse lo máximo posible a comprar en la parte baja del ciclo y vender en la parte alta. Para ello hay que conocer muy bien el sector al que pertenece la empresa desde el punto de vista fundamental y/o utilizar el análisis técnico y las velas japonesas.

Por muy bien que se dominen cualquiera de estas técnicas siempre hay que preveer que podamos estar equivocados, por lo que es necesario establecer una estrategia para salir en caso de que las cosas no marchen como esperamos. Si se entró por los fundamentales de la empresa podría salirse cuando dichos fundamentales se deterioren gravemente, o más allá de lo que habíamos previsto. Si se entró por análisis técnico debe establecerse un stop-loss basado en la cotización. Los sectores cíclicos más típicos son aerolíneas, fabricantes de automóviles, acereras, papeleras, y empresas relacionadas con las materias primas en general.